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 Post subject: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或无趋.
PostPosted: 2/2/16 14:37 
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上一篇文章我们介绍了如何通过简单的仓位增建操作来消除杠杆ETF的耗损,进而达到通过买入单倍杠杆ETF实现同倍融资做多基准ETF的目的。本篇文章我们将继续提供给大家另一种可以稳健获利的高胜率杠杆ETF操作策略,那就是双向多空。

在 期权市场上,投资者对“做多与做空波动率”的概念一定不会陌生。举例来说,投资者如认定行权日时股价偏离现价但不确定其方向,可通过同时买入认购与认沽期 权来实现收益。利用同时做多或做空双向的杠杆ETF,我们其实也可以达到类似的目的。我们已经熟知,当市场处于无趋势的震荡市时,杠杆ETF将出现较大耗 损,而当市场处于单边市时,杠杆ETF则表现出增益。由此我们可以推论,双向做空杠杆ETF,在震荡市中容易获利,即“做空趋势”。相反来说,双向做多杠杆ETF,则可以在单边市中获利,即“做多趋势”。双向做空与做多的投资组合具有两个一般投资组合没有的优点:其一,双向做多或做空有相互对冲的特性,可以有效降低投资组合的波动率,提高低风险收益率。其二,杠杆ETF的买卖,并没有类似期权的行权日的限制,其灵活性较大,操作较为简单。理论上说,杠杆倍数更高的ETF一般更适宜双向做多做空的策略,我们以美股生物技术行业ETF $SPDR Series Trust  SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$   及其衍生三倍杠杆ETF ($Direxion Daily S&P Biotech Bull 3X Shares(LABU)$   /$Direxion Daily S&P Biotech Bear 3X Shares(LABD)$   )在2015 年下半年的表现作为例子来说明

图1. 双向做空三倍杠杆ETF范例

首 先,我们观察到,在2015年下半年生物技术行业处于震荡下降的走势之中(-11.5%,红线),由于耗损的存在,单纯持有三倍做空杠杆ETF – LABD 并不能给我们带来正收益(-20.5%,黄绿线)。而三倍做多杠杆ETF – LABU的跌幅也远高于基准ETF的三倍(-49.8%,绿线)。在这种情况下,双向做空的策略却能够在这半年时间内稳定而持续的获益(+34.47%, 蓝线),而且其最大回撤仅为15%,相比组合的两个组成部分要稳定许多。
其次,如采用双向做多策略,则会取得与双向做空正好相反的结果,即在2015.6-2016.1之间亏损34.47%。佐证了在这段时间内波动大于趋势的特点。
另 外值得注意的是,为了控制风险敞口,这里简单假设了以50%有效仓位做空LABU,另以50%有效仓位做空LABD,由于其内在对冲的本质,其真实风险敞 口的估算显然要小于100%。通过回测,其组合相对基准ETF的beta为0.49,相当于接近50%的平均风险敞口。关于双向做空或做多合适的杠杆倍 数,我们在这里不做展开。
双向做空的策略对于短期内无趋势,或长期一定会回归的基准指数(譬如前作中提到的VIX)来说最优,但我们提醒投资者:做空具有“利润有上限,风险无上限”的特点,如遇到单边市时,双向做空不仅不能起到很好的作用,且存在爆仓的风险。
当我们使用双向策略时,并不一定需要维持1:1的多空比率。譬 如我们看多某ETF但认为其上行会伴随较大的波动时,可以选择2:1、3:1的不平衡多空比率进行双向做空或双向做多,这样既可以获得上行带来的收益,又 能够享受波动带来的耗损补偿,有时比持有单向ETF有更大的利润,不失为对上述简单策略的一种重要延伸。这种做法需要对基准ETF的波动率以及趋势强度有 较为全面的估计,我们以近来投资者非常关注的石油指数在2015全年的表现作为范例。$石油指数ETF-美国(USO)$   $VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN(UWTI)$   $VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN(DWTI)$ 

假设投资者在2015年初看空石油指数,他们可以分别选择如下几种策略,其收益曲线的特征如下

从 上表我们可以清晰的看到,看空石油指数的策略中。直接做空USO的收益最高,但从波动率与夏普率的角度看,以3:1的比例双向做空UWTI/DWTI的策 略都有不错的表现。而持有三倍做空ETF与双向做多都会有超过50%的最大回撤,一般认为在无对冲情况下是不能承受的。虽然投资者准确预测了石油指数的下 跌趋势,但我们依旧需要研究与选择正确的策略才能做到低风险的获益。$标准普尔500指数(SP500)$  $道琼斯指数(DJI30)$  $纳斯达克综合指数(NASDAQ)$ 

总结:
杠 杆ETF诞生的初衷是为日内交易者提供更大的波动机会,以及为机构投资者提供更多的对冲选项。到此,我们通过两篇文章的分析,我们从杠杆ETF的耗损入 手,向大家介绍了这类新兴ETF的各种特性。通过研究我们发现,基于其耗损与复利的特性,既可以将其改造成低成本的融资杠杆,又可以通过双向做多或做空来 应对明朗的趋势或是震荡盘整。希望这些思路能激发更多的兴趣,帮助大家的交易,也欢迎大家留言讨论。谢谢。
文章转自 Wei Xin 投资平台 “豪祖资本” 欲接收更多操盘,个股分析和全球热点资讯,欢迎朋友们长期订阅!

水望的量化团队@水望Edmund_J
豪祖资本
2016.01.30


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 15:50 
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没想到同时做空按照一定比列的正反向3x ETF组合居然有不错的表现


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 15:54 
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可能主要还是你踩对了方向?
cygwin98 wrote:
没想到同时做空按照一定比列的正反向3x ETF组合居然有不错的表现


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 16:00 
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这里是假设方向作对的情况下几种组合的表现,比如最大回撤和收益。

收益当然是越大越好。 最大回撤决定这整个投资周期里的最大波动,越小越好。这里比较意外的是3:1的 3X ETF做空组合的最大回撤比单独做空USO还要好很多。

menger wrote:
可能主要还是你踩对了方向?
cygwin98 wrote:
没想到同时做空按照一定比列的正反向3x ETF组合居然有不错的表现


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 16:27 
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双边不就是附加了保险? 回撤自然就应该比单边好啊。
cygwin98 wrote:
这里是假设方向作对的情况下几种组合的表现,比如最大回撤和收益。

收益当然是越大越好。 最大回撤决定这整个投资周期里的最大波动,越小越好。这里比较意外的是3:1的 3X ETF做空组合的最大回撤比单独做空USO还要好很多。

menger wrote:
可能主要还是你踩对了方向?
cygwin98 wrote:
没想到同时做空按照一定比列的正反向3x ETF组合居然有不错的表现


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 16:33 
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这种文章是纸上谈兵吧,记得168都已经谈论多次了。

写这篇文章的人一定没有真正去trade过,short是要算interest的,而且会被强制平仓。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 16:52 
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光看max drawdown的话,这个3x ETF双向做空组合应该比单独空USO要安全些,当然3x ETF的margin可能要求高不少,肯定不能满仓。

发哥 wrote:
这种文章是纸上谈兵吧,记得168都已经谈论多次了。

写这篇文章的人一定没有真正去trade过,short是要算interest的,而且会被强制平仓。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 18:15 
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不是margin的事情,想short有时候不让short, short的position又会被强平。
cygwin98 wrote:
光看max drawdown的话,这个3x ETF双向做空组合应该比单独空USO要安全些,当然3x ETF的margin可能要求高不少,肯定不能满仓。

发哥 wrote:
这种文章是纸上谈兵吧,记得168都已经谈论多次了。

写这篇文章的人一定没有真正去trade过,short是要算interest的,而且会被强制平仓。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/2/16 23:47 
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发哥 wrote:
这种文章是纸上谈兵吧,记得168都已经谈论多次了。

写这篇文章的人一定没有真正去trade过,short是要算interest的,而且会被强制平仓。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/3/16 09:10 
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如果看普通的ETF,同一个指数一长一短的一对ETF,同时short,依然变成了长短同一个股票,除了亏掉手续费,没有任何赚的。不过,我们知道 3X ETF有严重的时间 decay 现象。这时,去同时short,从价格数据上看,就会赚到 decay。而同时long,则亏掉 decay。

记得 n 年前阿呆就在那里说要做这件事。老和尚兴匆匆去 short 这样的ETF对,结果一个也没 short 成。感觉 3X 这里没有 short 的。不知有那位大佬 short 成过?写文章的主儿应该是像阿发猜的那样,就是在纸上谈兵。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/3/16 09:46 
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一知半解。
野狐禅 wrote:
如果看普通的ETF,同一个指数一长一短的一对ETF,同时short,依然变成了长短同一个股票,除了亏掉手续费,没有任何赚的。不过,我们知道 3X ETF有严重的时间 decay 现象。这时,去同时short,从价格数据上看,就会赚到 decay。而同时long,则亏掉 decay。

记得 n 年前阿呆就在那里说要做这件事。老和尚兴匆匆去 short 这样的ETF对,结果一个也没 short 成。感觉 3X 这里没有 short 的。不知有那位大佬 short 成过?写文章的主儿应该是像阿发猜的那样,就是在纸上谈兵。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/3/16 19:50 
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野狐禅 wrote:
如果看普通的ETF,同一个指数一长一短的一对ETF,同时short,依然变成了长短同一个股票,除了亏掉手续费,没有任何赚的。不过,我们知道 3X ETF有严重的时间 decay 现象。这时,去同时short,从价格数据上看,就会赚到 decay。而同时long,则亏掉 decay。

记得 n 年前阿呆就在那里说要做这件事。老和尚兴匆匆去 short 这样的ETF对,结果一个也没 short 成。感觉 3X 这里没有 short 的。不知有那位大佬 short 成过?写文章的主儿应该是像阿发猜的那样,就是在纸上谈兵。
我short过dwti,去年100被broker给平了,前俩天好像涨到475了,不得不说我真是运气好啊。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/4/16 10:56 
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C大展开说说,我怎么觉得禅师说的合乎道理呢

Cramer wrote:
一知半解。
野狐禅 wrote:
如果看普通的ETF,同一个指数一长一短的一对ETF,同时short,依然变成了长短同一个股票,除了亏掉手续费,没有任何赚的。不过,我们知道 3X ETF有严重的时间 decay 现象。这时,去同时short,从价格数据上看,就会赚到 decay。而同时long,则亏掉 decay。

记得 n 年前阿呆就在那里说要做这件事。老和尚兴匆匆去 short 这样的ETF对,结果一个也没 short 成。感觉 3X 这里没有 short 的。不知有那位大佬 short 成过?写文章的主儿应该是像阿发猜的那样,就是在纸上谈兵。


 
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 Post subject: Re: [zt] 杠杆etf研究 二(续) - 双向做多与双向做空-依靠趋势或.
PostPosted: 2/4/16 15:28 
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C大两年前的宏文:

谈谈decay,inverse ETF和leveraged ETF的震荡损耗,contango。


今天晚上和韭菜们分享一下我对这些东西的理解,力求简明,到位,能救多少救多少。

1. decay
又 称time decay,只适用于option,用白话说就是耗日子,上档次的说法就是theta,大意是说时间过了一天股票价格没动,那么option价值会下降 (当然得假设volatility也没动,不过韭菜可以先不管这个)。举个例子,今天是周五我收盘买了个ES的option下周五到期的。假设下周一收盘 时ES的价格和今天收盘是一样的,那么到时候option价格就会减少。这个如果还不懂,出门左转找发哥。先歇歇,另外三个再慢慢说。

昨 晚陪儿子睡觉自己也睡过去了,现在继续。翻了下潜水艇的帖子,韭菜们上下翻飞,什么数值解,Newton's rule,Simpson's rule都来了。我感慨的是连最基本的都没搞懂,就开始扯些自己更不懂的。我说明的是这个帖子里面说到的基本小学数学就够了,还会有后续帖子说明怎么运用 这个帖子里的东西设计strategy。看完这个帖子再去理解SVXY,VXX,UVXY就比较容易了。最后像那个tk000,还有那个自言自语大师反正 是救不了了,但说过了能救多少就多少。

2. Inverse ETF的震荡损耗
就拿SPY和SH做例子吧。所谓inverse ETF,就是opposite return on daily basis,白话就是SH从今天收盘价到下个交易日收盘价的涨跌幅和SPY的涨跌幅正好反过来。最关键的是这里的inverse只是在1天意义内的。

现 在假设SPY和SH的今天收盘价都是$100(为了说明问题凑个整数,不影响结果的普适性)。再假设之后2天出现了震荡市,SPY的第二天收盘价 是$110,第三天收盘价回到$100。也就是SPY真当了一回又回到了原点,现在来看一下SH的相应移动。根据定义,第二天的return = -(110-100)/100 = -10%,所以SH收盘价为$100*(1 - 10%)=$90。注意第三天SPY的return = (100-110)/110 = -1/11,所以SH的第三天return是1/11,那么SH第三天的收盘价是$90*(1+1/11) = $1080/11 = $98.18。

现在很明显我说的震荡损耗是什么意思了吧,韭菜们?SPY作为正指绕了一圈,SH白白损耗了差不多 2%,但韭菜们别怕,实际上出现的损耗不会那么多,因为10%这样的震荡在指数上是不太可能出现的,所以在现实中指数2-3%这样的震荡 下,inverse ETF的损耗会相应变小。

韭菜们也许会问如果SPY先跌再涨$100->$90->$100的话,SH会有损耗吗?也会,自己去试试吧。

更老资格的韭菜可能会问,那么SH如果原地绕一圈,那么SPY不是也该损耗了吗?乍一看是有道理的,但想想我们说的震荡(和实际上出现的震荡)都是围绕着指数而不会是这个反指SH,所以作为正牌的SPY比起小三占了这么点优势。

也 会有人问,那么为啥有人会想买SH呢?最显而易见的是,这个对于DT的人来说是没有以上这些震荡损耗的,而且有些人直接short股票有心理障碍,所以这 也是个选择。但还有一点,虽然作为小三的SH有震荡损耗,但在单边市场下,SH比直接short结果会好。看下面的例子:
如果SPY连续3天收盘价是$100->$90->$80,那么SH连续3天收盘价是$100->$110->$122.22,发现了吗?SPY跌了20%,但SH涨了22.22%;
如果SPY连续3天收盘价是$100->$110->$120,那么SH连续3天收盘价是$100->$90->$81.82,发现了吗?SPY涨了20%,但SH只跌了18.18%,怎么说呢,虽然有震荡损耗,但从别的地方算是赚回来一点了。
这个韭菜们好好消化一下,下面两个我待会儿说。

3. Leveraged ETF的震荡损耗
如果说上面的inverse ETF的震荡损耗是弱损耗,Leveraged ETF就是强损耗。用IWM和TNA做例子吧,把上面的实验都做一遍:
IMW: $100->$110->$100,那么TNA: $100->$130->$94.55,也就是说对应10%的震荡,3x ETF的损耗是5.5%!
IWM: $100->$110->$120,那么TNA: $100->$130->$165.46,对应于指数涨20%的,3x ETF涨了65%,而且这种效应如果是一个长期的单边市会非常剧烈地增强。

总 结一下,inverse and leveraged ETF都怕震荡。尤其是leveraged ETF,但在单边市场下回报会非常好。所完了震荡损耗,我再说一句我从不认为这些损耗是decay,因为decay是说time decay/carry cost,假设正指/1倍指数不随时间变化的话,那么inverse/leveraged ETF也是不会变的,也就没有所谓的‘decay’。震荡损耗这个名词是我自己起的,要不先叫oscillation attrition吧。还剩个contango了,晚上写吧。

4. contango
很多ETF给了我们散户有机会参与 futures市场的机会,比如SVXY,USO等等。但futures contract都是有结算日的,比如VIX futures每个月都有。VXX这个ETF就是最近的2个月还没到期的futures的组合,但是这两个futures的比例每天都是在变的,规律就是 每天roll固定percentage的从最近的一个futures到下一个。等到最近一个月futures的结算日,正好全roll到了下一个月的 futures上。

举个例子,现在最近的两个月的futures是5月和6月的。假设5月结算日到6月的结算日共24个交易日,再假设现 在离5月的结算日还有18个交易日,那么大致18/24的钱买了5月的futures,还有6/24的钱买了6月的futures;等到下周一收盘,MM 就会roll一些钱卖5月的,买6月的,到时17/24的钱在5月的futures上,7/24的钱在6月的futures上;以此类推,等到结算日那天 收盘,5月的futures到期了,正好所有的钱都roll到了6月的futures上。随后算6月的结算日到7月的结算日有X个交易日,随后每天 roll 1/X到7月的futures,循环往复。

结束了前面冗长的铺垫,终于可以开始说啥是contango了。注意每天都得 roll就是卖5月的,买6月的。注意一般远期的futures比近期的贵(这个不是一定的,但大多数情况是这样的),所以一般是得付出钱做这个roll 的,这笔付出的钱就是contango。所以我们买的VXX不但是和VIX futures level有关系,还得扣除每天roll要花的钱/contango。这个contango产生的原因是VIX futures的图随着结算日大约像个y=x^0.5的形状,但如果遇到非常情形,比如11年那个SP给美国降级啥的,这图的形状就变成一条水平线,甚至 变成y=e^(-x),拿着时候的contango是负的了,这时候通常VIX futures level向上蹿,两者合力VXX窜得更快了,随后UVXY/TVIX窜得就像火箭似的了,11年就是这个情况。

XIV和SVXY就是VXX的inverse ETF,UVXY和TVIX是VXX的2x ETF。结合钱两章的只是就该了解这些ETF在干嘛了。

之 前很多人说SVXY拿着怕decay,我不知道他们说的decay是啥,但我知道SVXY拿着可以常年吃contango。但这东西作为inverse ETF有它极度危险的一面:假设VXX哪天涨了100%,那么SVXY就归0了,那是再怎么scale in也没戏了。为啥我在说inverse ETF那章里没提这点呢?因为大盘指数一天涨100%的可能性很小,就算是3x inverse ETF,大盘指数一天涨33%也很难吧。但VIX futures是很不一样,VXX一天翻倍的可能性绝不是可以忽略不计的,这点事买SVXY的韭菜们得牢记的。


 
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PostPosted: 2/4/16 15:37 
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拜读C大宏文,应该说震荡损耗比较确切吧。


 
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