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芒格2017年djco年会精彩问答

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Post subject: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 2/19/17 20:11

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2017年2月15日，查理·芒格在位于洛杉矶的每日期刊公司（Daily Journal Corporation）总部主持了2017年年会。和往年一样，芒格在年会上对参会的人的提问一一作回答，芒格认为如果他是中国人，他会投资中国，而不是美国“那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。”
（网络来源：Adam Blum's notes from February 15,2017 Daily Journal (DJCO) annual meeting）
芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答（上）；芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答（下）
问：如何看待富国银行丑闻?
答：他们犯了错，是判断失误，而不是根本上的错误。他们沉浸在营销交叉销售和激励机制中，有些人就做了不该做的事情。这并不代表富国银行的长期吸引力出了问题（私木合伙人注：2016年问答时芒格讲述了富国银行的与众不同之处，也是他和巴菲特为什么要投资的原因）。
他们犯了个很容易去犯的错误，虽然我并不认为提出激进的激励机制是个错误。我认为错在事情爆发后，他们没有直接面对和处理。这不仅不会影响富国银行的未来，而且会让他们变得更好，做这样的傻事以后就很可能避免。Henry Singleton是我见过的最聪明的人（私木合伙人注：被巴菲特和芒格推崇的资本运作高手，开创回购和分拆先河，从1963年到1990年，年复合回报达到20.4%。他的案例被收录在伯克希尔哈撒韦年会推荐的Outsiders一书中），他也在Teledyne犯过错，他当时的客户是政府部门，在激励机制作用下，两三家分支机构跟政府打交道是不老实，而Henry也没有发现。所以这样的事情在谁身上都可能发生。资本主义的好处就在于自我修正，犯错的人很快会被清理出局。
再说，如果不经过推行，你怎么知道激励机制过于激进呢？他们的错误在于负面新闻曝光后没有即使采取行动。
问：应该怎样选择人生目标？
答：我人生的全部经验告诉我，我只有做自己感兴趣的事情才能成功。如果不喜欢的事情还要做到很好，那对人性的要求过高。你还要选择自己有过人之处的领域，比如身高不高就不要去打篮球。也不要认为这个世界应该按照你认为的特有的方式去运转，否则就太“肮脏”，你不要被“污染”所以不做事。那些极度左翼的学校还是离远点。我的偶像是Maimonides（私木合伙人注：伟大的犹太哲学家）。他所有的作品都是在白天行医十小时之后写就的。也就是他跟真实世界的人工作生活，这些滋养了他的哲学和作品。我们要向他学习，而不是Bernie Sanders。
问：如何看清运通（支付行业）的未来？
答：我给你一个对你很有帮助的答案，我也很困惑。要是有人说能看到支付行业未来十年的变化，那他一定出于某种错觉中。如果你也感到困惑，欢迎加入我们的行列，我也不知道比如IBM的Watson卖得怎么样。只要你坚持做正确的事情而且不断努力，做赢得概率会变大，但这些关于未来的事情确实不可知。
问：如何像你一样博学？
答：像我这样同时跨多个学科的做法对很多人并不适用。对他们来讲正确的方式是专注，找到社会认可的领域，然后做出彩。同时要记住花10-20%的时间关注专业以外的big ideas，否则你就像生活在山洞一样，会因为自己的局限性无法达到目标。
big ideas，是说你要不断提升自己。big ideas那么明显，何必还要在小问题上浪费时间。你面前的问题，只要你肯把视野放宽到其他领域，很可能就能得到解决。我在就医这件事上就从来不按照医生的限定来，我就当着医生的面划掉了PSA（前列腺癌特异标志物）检测这一项，我就不会给医生做愚蠢的事情的机会。如果是早期，那么怎样三个月后我也发现了，如果癌细胞发展的太快，你告诉我干什么。反正我建议在我这个年纪涉及到PSA完全可以突破限制。
Lollapalooza效应，这是我自己发明的词，当我意识到我不懂心理学的时候，我就去买了三本书最全面的心理学教材，后来发现他们还不如我，比如如果三四种趋势同时发挥作用，结果就不是线性的，这么明显的问题，被学者们忽略是因为他们无法跨学科或者部门合作，就无法把问题综合起来考虑，这方面我是孤独的，但是我是对的。
问：如何看待天然气？
答：关于石油和天然气开采我的想法跟绝大多数美国人都不一样。我希望我们都不要进行开采，就这样留给后人，如果阿拉伯石油用完我们多付些钱就好了。保留储量就像保存表层土不会流失一样，你不会把表层土壤出口到其他国家吧。这方面我们真的应该更加提倡延迟享受。各种化学品也是，要减少减慢使用。我觉得我是对的，而99%的美国人这件事的看法上是错的。其他行业都是要靠提高产量才能取得成功，而埃克森美孚去通过减产获得成功，油价上涨的速度会快于减产，所以他们会越做越好。这就是特例，如果我是个仁慈的暴君，我一定不会把天然气这些出口。
我是一个相信延迟享受的人。我周围也都是些这样的人，他们的生活没什么乐趣，但是他们都很富有，他们死得时候也会很富有，这有什么好呢？但确实可行，你的墓碑看起来会很好，也能惹人羡慕。
延迟享受是说对待自己的身体不要做傻事，对待钱也不要做傻事。成功的唯一办法是找到一份不那么容易的事情，坚持工作下去。
问：年龄阅历是否使巴菲特成为更好的投资者？
答：如果你所在的领域可以通过不断学习，磨练技能，那么你当然会越做越好。伯克希尔如果没有巴菲特不断学习，现在规模要小得多。我们当年不止买股票，而是去收购整个业务链，这些时格雷厄姆都不会做。现在大家都在谈论我们买了航空股和苹果。2013年的时候我们觉得航空业就是个笑话，但现在你把我们仓位加在一起可能都相当于小型航空公司了。当时投资铁路也是一样，行业低迷了八十年，一直担心卡车运输带来的竞争。我们属于在桶里捕鱼，而且还要等水更平静才下手。这也很有意思呀，我们当时买入埃克森美孚是作为现金的替代物，觉得总应该比现金收益要好，这些做法早期我们都不可能用。我们没有疯，只是在适应这个越来越难做的行业，我们毕竟手里这么多钱，还是有一定优势，就要好好利用，而且形势对我们有利。
问：如何看待特朗普？
答：我现在更圆滑了（成熟），要看好的方面。他对税收方面的举措是有建设性意义的，而且他很明智没有去碰社保体系。他也不是什么都错，不能因为他跟我们不一样就怎样。再说，就算有些危险信号，管他呢，反正我们又不会长生不老。
问：指数化投资会带来危机么？
答：指数型产品会不会发展到某一个时点带来系统性风险。当然，如果所有人都去买指数型产品肯定不行。一定要买的话，我只买大型，小型就是自欺欺人。当年摩根大通兜售漂亮五十的概念，鼓动所有人不计后果去买这五十只股票，把市盈率推到六十多倍，最后很多人亏得一无所有。我无法想象指数基金占到市场75%会是什么样子，但在未来相当长的时间内会继续发展。很多从业人员对于跑（不）赢指数这件事回避，就像我不希望讨论死亡。但95%的基金经理都跑不赢指数。现在管理费也大幅下滑，让这一代基金经理面临很困难的处境。让我拿一大笔钱（只能投大票），还要跑赢指数，我也会恨，而且我觉得我做不到。我们在伯克希尔哈撒韦每年也就最多两个成功的投资，50年不过积攒下100个。总之对年轻基金经理真的是很头疼的问题，可生活本来不就该如此么？再加上算法的加入战局，收益率会不断降低，这是整个行业面临的问题，下一代（儿子）的进步让你的生活更加艰难。
问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。
问：你有哪些被自己否掉的想法？
答：因为我总是产生想法，所以也总是忙着否定掉愚蠢的想法，这是我的责任。很多人最主要的问题是总是用陈旧的想法取代更新和更好的想法。德国有句话，总是老得太快，聪明的太晚。在婚姻中这可能时间好事，但在大多数领域不是。既然很多人是错的，那么如果养成接受新观点的习惯其实是人生非常大的优势。每个人能够说服的只有自己。我从来不会像美联储那样，到处告诉别人这个世界应该运转，因为我知道一旦我那样做，就意味着我只不过在把想法强加给自己。年轻人明明有很多东西要去学，却被一些政见固化思维，这非常不好。我每次摆脱一个不好的想法，都会自己（拍拍肩）鼓励一下自己。人们为了能够接受新生事物会付出巨大的代价，甚至生命。
问：你现在还发现什么类似Valeant公司的案例么？
答：我没有发现那么极端的案例。其实去年本来不该说那些批评的话，但你们大老远跑来。Valeant给外界描绘的太美好，他们又太激进，而且是药品。次贷危机中大量房主被银行宣布丧失抵押品赎回权，80%的通告是通过Daily Journal刊登的，我们完全可以提价，但我们没有那么做，资本主义的本质是满足与更少的获取，让自己的所作所为称得上得体。Valeant没有考虑到现实，他们只看中钱和名。去年我们在这个房间说的话被媒体大肆报道，我可不想明年这里多一倍人，或者我自己不在。
（私木合伙人注：在2016年年会上，芒格被问到对Valeant公司，有什么新的想法？他当时的回答是：我真是给自己找了不少麻烦，但既然你们大老远赶来，我还是多说几句。这是一个不当行为和贪婪的极端案例，我才呼吁大家要注意，如果谁对我接下来要说的话感到不满，你们去找沃伦，他心理素质好，他会用辩证方式化解。此事件体现的是美国整个金融系统的问题，这里要引用我不太认同的一个人Elizabeth Warren（参议员，曾是著名哈佛法学教授），她说美国金融已经失控，对我们所有人都不是好事。混淆视听的财务报表，疯狂的交易文化，而金融体系的过度发展，导致我们对出现的问题无能为力。人类有赌博的传统，当年英国地主们没事做（管家们做事），就会聚到伦敦的各个俱乐部赌博，一进一出，世界人均财富增长三十倍。现在这样的赌博文化合法化，而且很体面。没有比每天交易的公开市场更完美的赌场了。有多少人想开赌场，这样就不用担心库存，信贷，和各种糟心事，稳赚不赔多好。不管是开赌场，还是在赌场赢钱，新的财富就这样创造出来，而且比比皆是。我并不认为把这个群体抬到很高的地位是件好事，虽然我自己也是其中一员。我一直很担心自己成为年轻人不好的榜样，只顾赚钱，不为他人，整天钻研炒股票，看谁更精明。就算是堂堂正正的方式致富，我也不认为这是生命全部的意义。所以我和沃伦做慈善，而且我们实实在在经营实业，而不是仅仅买卖股票。因为这些疯狂带来的后果就是泡沫破灭带来的伤害远大于牛市带来的好处。很多人认为希特勒崛起是因为魏玛共和国通胀，其实是大萧条使人们士气极度低落。这让我想到格林斯潘，怎么能够让一个视Ayn Rand（兰德，小说家，信奉极度利己主义）为偶像的人领导美联储。人们认为在自由市场发生持斧砍人事件是没问题的，因为自由市场是没问题的。很多人这样想。）
问：投资需不需要多元化？你说过你只要三只股票好。
答：我自己的账户主要就是伯克希尔哈撒韦，Costco，和李录（投资中国）的基金。这三个里面有一个失败的可能性就几乎为零，三个同时失败的可能性没有。多元化是教给什么都不懂的人，按照定义也只能得到平均收益。在大学里面，教授是拿工资要教给年轻人这些东西的。如果其他人都相信，而你又知道到底是怎么回事，对你是好事。如果你有位有钱的叔叔有一项稳健的业务要交给你经营，你肯定不会去找教授吧。如果已经掌握了一项真理，你还需要其他么？我总说我从先哲那里学到的最多，和他们“交朋友”，又不用考虑交通这些琐事，你们很多人都帮不上我，而亚当斯密帮了我很多。
问：对爱尔兰银行危机怎么看，你们2009年在那里的投资犯过错？
答：不要相信银行给你的数据，太容易造假了，诱惑在那里摆着。如果你真的擅长一件事，你应该让其他人跟着你的思路走。这是个说英语的免税国家，经历了长达六十年的内战，靠免税获得繁荣。比尔盖茨这些人最早去到那里，如果所有国家都以免税来吸引外资，当然行不通，但爱尔兰先一步成功了。
问：对李光耀如何评价，为什么不看好印度？
答：李光耀在当时的各种不利条件下创造了现代的新加坡，我家里有两个人的塑像，李光耀和富兰克林。邓小平当年学习新加坡模式，所以李对现代中国也有贡献。我今天宁愿跟中国人做生意也不愿意跟印度人，印度学习了美国民主最不好的一面，这也是李光耀当年极力避免的，所以今天的印度贫穷，腐败，再加上疯狂的民主。韩国的浦项制铁想从印度的一个省进口铁和煤，对方也答应了，但就是因为有人到街上去抗议，合同就被取消了，这样机会就给了马来西亚，中国和新加坡。从这件事可以看出印度自己用锁链束缚了自己。
问：怎样找到优秀的合伙人？
答：自己先成为优秀的合伙人？
问：是不是投资工具很重要？比如伯克希尔哈撒韦。
答：已经知道答案了。比起投资合伙制，投资普通股票肯定是疯了。双重征税不合逻辑，我不会考虑，总之要回避。
问：如何看待中国？
答：我喜欢中国有一些公司已经做强，还能够以低价销售，员工也都很能干。中国政府在做各种努力让中国公司不会成为印度。中国解决15亿人口的贫困是伟大成就。中国的高铁直通城市中心，而且他们不是通过想欧美借钱，而是靠自己攒钱，延迟享受。中国人的问题是他们爱赌，他们相信运气，这就愚蠢了。你应该相信概率，而不是运气。好赌成为了这个国家的缺陷。
问：给刚进入美国的中国投资者提建议？
答：给刚进入美国的中国投资者提建议？如果我是中国人，我会投资中国，而不是美国。那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。怀里明明有个大馅饼，还盯着天上的那个，是不对的。以目前的价位，他们投资中国比美国更好。

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Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 2/20/17 11:09

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桥水基金创始人雷·达里奥：永远从错误中学习
Original 2016-05-20 木易编辑私木合伙人

今年三月，全球最大的对冲基金公司：桥水基金（Bridgewater），在上海注册，引起了大家的广泛关注。

它的创始人雷·达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理，公司旗下纯阿尔法基金（Pure Alpha Fund）在1975年至2011年为投资人净赚了358亿美金，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗?沃尔克曾评价说“达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。”对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。”

桥水基金采取的策略是基本面+量化，投资过程99%靠系统，只有不到1%属于“酌情处理”，基本面研究至上。客户比例为95%机构，也是业内第一家任由客户选择beta或alpha订制组合的对冲基金。

今天私木合伙人为大家带来桥水基金创始人雷·达里奥访谈。

1 不要相信官方

我刚从学校毕业后赶上取消金本位，货币体系瓦解，但当时市场暴涨，从此学会了货币贬值和大量印钞票对股票是好事，同时不要相信官方，这些教训随后的岁月不断得到验证。

1982年，当时的经济条件比现在还要差，美国失业率11%，拉丁美洲存在债务违约风险，当时美国的主要银行持有大量拉美债务，于是判断违约将对股市造成毁灭性打击，结果8月墨西哥违约后，美联储开始宽松，那，刚好是股市的底部，且是18年大牛市的起点。除非确信美联储的举措完全不奏效，否则真不要硬对着干，央行们都很强大的。无论是取消金本位还是墨西哥违约，都学会了危机后当局采取救助措施的影响远远大于危机本身。

还有一个例子，七十年代做多商品标的中的猪肉，当时有跌停板设置，于是每天早上就能听到报出跌停板点位，然后没有任何波动，就这样一天天，仿佛没有尽头。从此学会要做风险控制，因为再也不想重复猪肉的经历。投资就像每天与电流接触，总有一天会被点击，从此记住那种刻骨铭心感觉，那不是记忆中某一个时刻或者片段，而是深入五脏六腑的实实在在的感觉。

也正是这些教训“引导”我们总结出今天的投资策略及精髓。

2 必须做压力测试

如果你在组合里加入与之前品种相关度0.6的资产，那么波动风险仅能降低15%。通常股票之间的相关度为0.6,那么哪怕你再加入1000只股票，组合的风险也仅能降低15%。而如果加入15种和之前资产相关度为0的资产，波动可能降低80%。

有人说现在市场相关度越来越高，如果标普跌2%，不用看都能知道其他市场的表现，其实这是不正确的，已知标普跌2%，你能确定希腊和爱尔兰债券的利差么，不能吧，所以总归会有方法把你的交易标的进行结构化调整，使他们之间相关度降低。当然如果你说可以找到100多种这类交易，也不现实，因为资产之间会出现交叉相关。但总之这样的交易一定能找到远远超过15种。

过去二十年中表现最差的两次，一次亏损12%，一次20%，其他就没有出现大的波动和亏损，做到这样主要源于两点，一是控制风险最重要的是要找到尽量多的独立的驱动因素（driver），而不是把组合的大部分风险压在同一个驱动因素上；二是反复对策略进行压力测试，保证在不同经济和各类环境下都适用。

有些基金经理可能会觉得自己过去5年的业绩还不错，于是断定该策略会屡试不爽，事实上没有经过严格压力测试的策略会出问题。我们的要求是不管何时（timeless），不管何地（universal）都要适用。

例如2008年我们做得还不错，就是因为早在危机爆发前八年的2000年，我们就在交易中设定了萧条标准。

当时我们分析了去杠杆化的两种经典情况，一种是通胀条件下的去杠杆化（二十年代的德国和八十年代的拉美），另一种是通缩条件下的去杠杆化（三十年代的美国和九十年代的日本）。如果以下几个条件巧合同时出现，就判定进入了萧条模式：利率降低，个人信贷增长萎缩，股市下跌，信贷利差扩大。如果真的出现这些情况，很多指标便不在适用，比如零利率失去了意义，不能再作为可信赖的先行指标。我们就这样很早地就测试出了所使用的各种策略在萧条情况下可能的表现，并根据结果调整了交易规则和风险限制。

进入2008年，市场上套息交易的头寸都使用非常高的杠杆，同时出现大量购买高收益资产，做空低收益资产。一旦信贷泡沫破灭，头寸的降低对市场影响将非常可观。此外，我们通过分析银行的财务报表，了解到他们持有的相关头寸，按市值估算后，也大概心中有数他们将对经济和市场造成多大的影响。

正是通过对去杠杆化的因果提早透彻分析，加上我本人经历过拉美和日本两种去杠杆化，所以才能够对2008年早有准备。另外一点优势就是我们的基金是Pure Alpha，所以与系统性风险beta相关的投资本身就有所回避。市场上很多对冲基金以alpha之名，实则还是beta。据统计对冲基金与股票市场的平均相关度有0.7，人类的本性决定了不管使用过去哪种成功的策略，客观上隐含做多的偏向。

3 关于投资过程

每一笔投资，我们不控制价格（不会设置止损线），只看规模（不管是涨跌15%,该品种的规模都不改初衷）。目前我们一共做150种投资（包括利差型相对投资以及单个品种的直接投资），但任何时点，只有20组仓位相对较大，占到80%的风险，且相互之间没有关联。

我们会反复审视并调整自己的策略。例如1994年我们当时还单纯做多债券，因为当时研究的交易规则和系统都提示我们在每个债券市场都应该净做多，但后来我们发现如果进行调整，不看绝对利差，而看相对利差，可以大幅改善回报风险比，所以就这样降低了相关度，而且效果更好。

这也符合我们一贯的传统，事实上Bridgewater整个的投资体系就是这样诞生的。1980年前后，我给自己定下一条规矩：每一笔投资都要把逻辑写在板上，结束该交易时，与实际发生的情况对比，从实际经验中总结学习，后来发现这样采样太漫长，于是改为总结规律，提炼投资规则和标准，给今后策略下定义。比如观察油价对不同国家的影响时，第一次和第二次石油危机期间，由于在NorthSea发现了原油，英国就从净进口转为出口，这很重要。此后我们就知道了，当进出口比例出现变化时，与油价有关的系统规则也要发生改变。

为什么我们的投资不会受到规模影响呢？主要两方面，一是基本所有流动性好的市场我们都会做，所以很分散（即使相对于我们的规模）；二是交易没有那么频繁，如果按照从净做多到净做空算作一次换手率，平均要12到18个月。我们是买还是卖不是直接取决于价格，而是取决于基本面，所以即便在2008年那样的市场环境下，换手率也没有明显高出平均水平。因为基本面变化不明显，更主要是市场情绪的变化。

最后重点讲讲不同资产之间的相关度问题，因为这是我们投资的核心。很多人认为相关度就是不同资产之间的关系（或没有关系），并以此静态地构建组合，以降低风险，其实这非常带有误导性。

比如我们通常认为黄金和债券是负相关，但事实上，在去杠杆化的初期，由于货币宽松，利率降低，黄金和债券会同时上涨。所以最重要的是要看每种资产涨跌背后的逻辑和驱动因素。这才是因，而相关度仅仅是果。以驱动因素构建组合是前瞻性，而以相关度构建组合是滞后性，很可能导致失败。

所以我们构建的组合，配置要的是根本驱动力不同，而绝不是简单地不相关。前面已经讲过相对利差，在这样一个动不动就risk-on或者risk-off的环境下，尽管不同债券市场driver基本相似，但利差之间的逻辑还是有差异的，这对降低表现（收益）同步性非常重要。还有，就像衰退与去杠杆化是不一样的逻辑，以往对衰退起作用的政策在现在的环境下不一定有用，所有的关系都不能静态地看，只有基本面为基础的投资，是可以穿越地域和时限的唯一的路。

4 后记

本文摘自Ray Dalio撰写的《Bridgewater 管理原则》。公司在市场惨淡的2011 年斩获138亿美元，一举超越索罗斯和保尔森，成为全球最赚钱的对冲基金经理。该管理原则共计287条，涵盖了从个人决策过程、营造正确的文化、选对和用对人、发现诊断解决问题、决策中的概率等多项管理心得，备受追捧。

你对他人诚实，别人也会同样对你，这样你就能得到准确的反馈，也使你和周围环境始终保持同步思维。诚实是一个人自由的延伸。一个人表里不一（特别是不得已而为之）内心必定很挣扎，久而久之与自己的真实所思所想脱节，不仅不会幸福，也不可能发挥最大的潜力。

思考问题，出发点只强调准确性，而不是担心别人会怎么想，这样才能保证关注的都是重要的事。诚实的人，才能拥有独立思维，才能对正确的事有更多的理解。一个人是否诚实，考验他是否愿意在别人和挑战面前坚持自己。人们都会欢迎诚实的人并给与同样的回报，同时躲避不诚实的人，因为不诚实的人做事不会符合他们的利益。我认为在诚实这件事上，不应该有所选择和回避，应该“盲目”相信，如果你的周围都是诚实的朋友和同事，不需多想，一定是好事。

以无比开放的心态面对周围。你看不惯的事情一定要说出来，因为你会认为一定要改变或是解决什么。如果大家有话都不讲，将其变成“秘密”，只能滋生不满情绪，对团队建设没有帮助。有什么想法直接过去跟对方讲，也希望对方如此，至少你们互相了解了对方的观点，然后一起研究解决方案。这是符合职业道德的行为，可以使你们双方评估“反馈”益处，增进互相了解。做一个坦诚的人可以缓解内心压力。就像我同事经常说“就这样吧，不用再滤一遍了”。其实，Bridgewater 之所以业绩比别人好就是因为每一个人都可以开诚布公、平等地表达自己的观点，使我们及时发现问题解决问题。诚实可信，带来成功，又使我们更加亲近。作为管理者，你要让下属明白（慢慢改变），他们提出的观点和建议只有准确与不准确之分，不必过于敏感正面与负面。

透明公开。诚实地回答别人的质疑，不要在背后说别人，当然必要的隐私需要尊重。

尊重他人隐私。如果得到别人保密的信息，就应该保密，除非得到许可才能公开。比如，不能在没有得到发件人许可的情况下，把邮件转给当时不在收件人列表中的人。背地里说他人坏话是严重缺乏诚信的表现。不仅不能带来任何有益的改善，反而对你所讲到的人和整个氛围都是不利的。既然批评是公开且受到鼓励，那么这里没有必要做这样的事。管理者要以身作则，如果你评价的下属没有在场，就不应该谈论他。

没有当面谴责，就不要“审判”别人。

时刻与真相保持同步。经常问周围的同事“这件事我是这么看的，你们也是么”，如果发现严重分歧，要及时解决，要么提交更高领导，要么再征求其他人的意见。

不能容忍任何形式的不诚信。我们的讨论应该是为了求得真相，大家心平气和地提出逻辑和批评，而不被视为人身攻击，因为这些都是为了找到可能的解决途径。

在事实和开放氛围面前，没有所谓的忠诚。上下级互相掩盖错误与弱点的所谓忠诚，使大家不敢把缺点和错误表现出来，失去了进步的机会。同时纵容了欺骗（隐瞒事实），强化了上级权威（下属不敢申诉）。真正的忠诚是大家都可以把问题拿出来讨论，帮助你的人会越来越多。

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Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 2/24/17 21:52

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我在看这本书。算是一本自传。挺有趣的。

now wrote:

问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。

menger

Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 2/26/17 00:42

模拟帐户

Joined: 3/10/14 22:12
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谢谢推荐，我打算借来看看。

now wrote:

我在看这本书。算是一本自传。挺有趣的。

now wrote:

问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。

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Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 2/26/17 22:12

模拟帐户

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跟流氓机器人做交易很累啊。只好像BUFFETT那样，一锤子砸下，几年几十年不再交易，并且把高剩买下，让机器人帮自己赚了。流氓机器人无论怎么震都不累，还有本钱不停折腾你。短期震荡时HEDGE一下，有波的时候狠MOMO一下，大概是短期对付机器人的最好办法。
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没了交易员和分析师的高盛，还剩什么？
2017-02-23 彩虹先知彩虹先知
成立于1869年的高盛集团是全世界历史最悠久、最有权势的投资银行。从当年的马夫门面店到今天的华尔街大佬，从一间地下室一个雇员到如今上万亿美元资产的影子操控者，高盛经历了无数次风雨沉浮，见证过资本市场的血雨腥风。更准确的说法是，从1929年起，世界上任何一次大萧条和对美国之外的国家进行的狙击，高盛都在其中扮演着举足轻重的角色。从高科技股到高油价，高盛主导了大萧条后的每一次市场操作。
2017年2月21日，对高盛来说，是值得纪念的一天。伴随着道指和纳指不断刷新历史高点，高盛的股价也创出历史新高。
然而，近期MIT Tech Review的一则报道，震惊了整个金融圈。原本拥有600名交易员的高盛，如今只剩下2名股票交易员“留守空房”！
究竟发生了什么？高盛给出了这样的答案。由于一些部门业绩下滑，减少交易员的数量能帮助公司节省大量成本。然而，根本原因并非如此。据悉，高盛在削减交易员数量的同时，加大了计算机工程师的招聘力度。目前，高盛三分之一的员工是计算机工程师，约有9000人。其中，200名计算机工程师从事与自动化交易程序相关的日常工作。具备机器学习能力的复杂交易算法，已经可以取代那些市场定价依赖性较高的交易员。
高盛首席财务官马蒂鈥⒉槲に够雇嘎叮缃癜ɑ醣医灰滓约巴缎械囊徊糠忠滴裣钅慷荚诔抛远姆较蚵踅？蠢垂善苯灰字螅乱桓鲈馐芸嗄训娜禾寰褪峭饣憬灰自绷恕�
根据花旗银行的最新研究，人工智能投资顾问管理的资产在2012年还基本为0，到了2014年底已经到了140亿美元。在未来10年的时间里，它管理的财产还会呈现指数级增长的势头，总额达到5万亿美元！
麦肯锡全球研究院在今年1月推出的报告中指出，金融和保险领域的工作岗位，有43%的可能性会被自动化替代。无独有偶，2016年11月30日，在格隆汇"决战港股"海外投资嘉年华系列峰会（北京站）上，创新工场CEO李开复博士，在谈到10年以后90%干这些行业的人就要失业时，特别提到了交易员。
去年年末，曾发生了一件轰动整个围棋界的大事。当时，在国内棋类网站弈城网上出现了一个类似“围棋上帝”的账号（“围棋上帝”是指每一步都绝对正确，每一步都绝对算到，洞悉全局的一切），在2016年12月29日至31日的3天时间里，神秘高手连胜柯洁九段、陈耀烨九段、朴廷桓九段、芈昱廷九段、唐韦星九段等高手。今年年初， AlphaGo化身神秘网络棋手Master击败包括聂卫平、柯洁、朴廷桓、井山裕太在内的数十位中日韩围棋高手，在30秒一手的快棋对决中全部落败，拿下了全胜的战绩。如今，AlphaGo已60：0血洗人类围棋大国手（唯一的一盘和棋还是因为掉线）。
事实上，AlphaGo挑起的战火，已蔓延至金融圈并引起广泛关注：AlphaGo灭了整个围棋界，下一步可能在股市上，灭了散户跟交易员。
这里不得不提到一个人和他的公司——Ben Goertzel和他的公司Aidyia。
BenGoertzel，美国通用人工智能会议主席、Humanity+世界超人协会副主席，同时也是机器人研发企业Hanson Robotics和金融人工智能企业Aidyia的首席科学家。
2016年初，BenGoertzel和他的创业公司Aidyia启动了一个对冲基金，将对冲基金里所有的股票交易完全交给人工智能来完成，期间没有任何人类干扰行为。相关资料显示，坐落在香港的Aidyia致力于用人工智能分析美股市场，依赖于多种AI的混合，包括遗传算法(genetic evolution)，概率逻辑(probabilistic logic)，系统会分析大盘行情以及宏观经济数据，之后会做出自己的市场预测，并对最好的行动进行表决。
其实，Aidyia并不是第一家启用纯人工智能（AI）投资基金的公司。总部位于纽约的Rebellion Research早在2007年就已推出了纯人工智能(AI)投资基金。该公司的交易系统是基于贝叶斯机器学习，结合预测算法，响应新的信息和历史经验从而不断演化，有效地通过自学习完成全球44个国家在股票、债券、大宗商品和外汇上的交易。
事实上，启用纯人工智能（AI）投资基金的公司远不止这两家。
日本的初创公司Alpaca，他们的交易平台Capitalico利用基于图像识别的深度学习技术，允许用户很容易地从存档里找到外汇交易图表并帮忙做好分析，这样一来，普通人就能知道明星交易员是如何做交易的，从他们的经验中学习并作出更准确的交易。
伦敦的对冲基金机构Castilium由金融领域大佬与计算机科学家一同创建，包括前德意志银行衍生品专家、花旗集团前董事长兼首席执行官和麻省理工的教授。他们采访了大量交易员和基金经理，复制分析师、交易员和风险经理们的推理和决策过程，并将它们纳入算法中。
由李嘉诚与塔塔通讯投资的Sentient Technologies运用自然语言处理，深度学习(Deep Learning)等多种AI技术，进行量化交易模型的建立。
全球最大的对冲基金桥水联合(Bridgewater Asspcoates)，使用一种基于历史数据与统计概率的交易算法，让系统能够自动学习市场变化并适应新的信息。与其类似的公司还有Point72 Asset，Renaissance Technologies，Two Sigma。
CommEq是近两年在伦敦新设的一家基于人工智能(AI)的对冲基金。CommEq的投资方法结合了定量模型与自然语言处理(NLP)，使计算机能够如人类一样通过推断和逻辑演绎理解不完整和非结构化的信息。
人工智能在金融领域做过哪些“惊人之举”？
1、第一个以人工智能驱动的基金 Rebellion 预测了 2008 年的股市崩盘，并在2009年9月给希腊债券F评级，而当时惠誉的评级仍然为A。通过人工智能手段，Rebellion 比官方降级提前了一个月。
2、高频程序化交易 Virtu Financial LLC 公司在 1238 个交易日中，仅有一个交易日出现了亏损。
在2015博鳌亚洲论坛“人工智能与人类的未来：魔鬼，还是天使”的分会场上，BenGoertzel公开表示：十年以后我觉得人工智能可能会介入世界上大部分的金融交易。
除了减少交易员的数量，高盛还做出了另一个惊人之举——欲以机器Kensho取代分析师。据金融时报报道，此前高盛向金融数据服务商Kensho投资1500万美元，以支持该公司的数据平台分析开发计划。谷歌和CNBC都是Kensho的投资者。
据悉，Kensho目前正在研发一种针对专业投资者的大规模数据处理分析平台。该平台将能取代现有的各大投行分析师们的工作。该工作平台将可以快速、大量的进行各种数据处理分析工作并且能够实时的回答投资者所提出的复杂的金融问题。
Kensho的软件被取名为沃伦（取自沃伦鈥头铺叵壬捎昧舜庸雀杓际跄抢锏玫降牧楦校纾成浠颍∕apReduce，将庞大的处理任务分配给云服务器的一种方法）和BigTable（将庞大的数据压缩到可以加以处理的规模的一种方法），其运行在亚马逊公司位于 FinQloud计算网络的网络服务器上。你可以像在谷歌进行搜索一样，在简单的文本框里输入非常复杂的问题——使用直白的英语。
问：当朝鲜试射导弹时，哪支国防股会涨得最多？
答：雷神公司【Raytheon】、美国通用动力公司【General Dynamics】、和洛克希德马丁公司【Lockheed Martin】。
要回答此类问题，对冲基金的分析师队伍要花上数天的时间，前提条件是他们可以找到所有这些数据。但突破性的沃伦软件可以通过扫描药物审批、经济报告、货币政策变更、政治事件、以及这些事件对地球上几乎所有金融资产的影响等9万余份资料，立马就为6500万个问题找到答案。
失去了最赚钱的交易员和不产生利润的分析师，高盛还剩下些什么？
答：至少还有个华尔街最好、最认真、足以抵抗飓风的后勤部门。
2012年的飓风桑迪过后的曼哈顿下城西岸，唯一还能亮灯的就是高盛总部。
其实，高盛的惊人之处远不止这些。特朗普内阁任职几乎被前高盛高管占领！美国参议院以投票确认原高盛副总裁的Steven Mnuchin担任美国新任财长，此前已有白宫首席经济顾问、特朗普助手、总统首席战略专家和高级顾问等前高盛高管。
除了美国政坛，放眼整个欧美金融监管层，也都是“高盛帮”：美联储12个地方联储约有三分之一的主席曾是高盛银行家；英国央行行长卡尼（MarkCarney）和欧洲央行行长德拉吉（MarioDraghi）也都曾在高盛任职！
高盛的公司特点和文化，基本上就是华尔街上顶尖大投行的特点和文化。公司与公司之间的差别远比公司内部人和人之间的差距要小。虽然高盛这个名字如雷贯耳，但对于大多数业内人士来说，只是众多不错的选项之一而已，在挑选工作的时候职位和组别都比“高盛”这个名字重要得多。

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Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 3/3/17 16:21

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做空股市涨了不能怪BUFFETT。

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发表于 2017-3-3 13:55
[闲谈] 能不能最后 OLD FART BUFFET被套10年?
OLD FART很邪恶的一生

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Post subject: Re: 芒格2017年djco年会精彩问答

Posted: 3/3/17 23:25

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Evils and machines are changing and ruling the world.
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Posted: 3/5/17 08:40

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Why one of the world's richest people took out a mortgage
Friday, 3 Mar 2017 | 4:00 AM ET | 01:51
Berkshire Hathaway Chairman and CEO Warren Buffett recently listed his Laguna Beach, California vacation home for $11 million. If gets anything near what he's asking, he'll make a decent return on his investment.
He paid $150,000 for the property back in 1971, which is about $900,000 in today's dollars.
What you may be surprised to find out is that Buffet, one of the world's richest people, took out a 30-year mortgage when he bought the 6 bedroom, 7 bathroom seaside spot.
"When I bought it for $150,000, I borrowed some money from Great Western Savings and Loans. So I probably only had $30,000 of equity in it or something like that – it's the only mortgage I've had for fifty years," Buffett said.
He added, "I thought I could probably do better with the money than have it be an all equity purchase of the house."
And indeed he did.
"That $110 or $120 thousand I borrowed, I was buying Berkshire then," says Buffett.
The businessman says he was constantly buying Berkshire in the early '70s, when the stock was around $40 a share.
"I might have bought 3,000 shares of Berkshire or something like that from the proceeds of the loan — so that's [worth] $750 million [today]."
For most people, the home is the most expensive investment they will ever make, and Buffett believes it's a great investment for a family if they plan to be in the same locale for many years. What makes it so attractive, he said, is the 30-year mortgage.
"If you get a 30-year mortgage it's the best instrument in the world, because if you're wrong and rates go to 2 percent, which I don't think they will, you pay it off," he said. "It's a one-way renegotiation. I mean it is an incredibly attractive instrument for the homeowner and you've got a one-way bet."
As for Buffett's main house in Omaha, Nebraska – don't expect to see that on the market anytime soon.
"The home I live in now I bought in 1958 and I wouldn't trade it for anything," he said.

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Posted: 3/7/17 23:04

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论168和其他股坛为什么必然衰落。因为其本性是择时和抓MOMO。

靠择时占到便宜？这也许是投资中最大的谎言！
金融经济学家和诺贝尔奖得主，William Sharpe曾经研究过这个问题。在一篇学术论文中Sharpe提出：要想在择时的游戏中占得便宜，预测者需要达到74%的准确率。如果你无法达到70%的准确率，那么你还不如买个指数基金/ETF然后D56(呆捂乐)。
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NTE ... DcsSnAh#rd

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Posted: 3/15/17 22:47

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Posted: 3/16/17 12:54

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计算机优势是短期快速震荡。人还是可以学会怎么对付机器，就是没有那么多精力。但可以调整做得更好，人的智能，是可以随机演变的。

now wrote:

没了交易员和分析师的高盛，还剩什么？

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Posted: 3/19/17 11:01

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好几年没看新书了。在90岁的老氓哥的激励下又看起了书。要改变自己的思维定式需要多读些好书。

now wrote:

问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。

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Posted: 3/20/17 21:02

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MUNGER的语言显然透露着大智慧。哲理性在BUFFETT之上。想找本他自己的书没有，别人写他的书倒是有几本。

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Posted: 3/22/17 17:40

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每年报税季节是我最郁闷，甚至可以说最DEPRESSED的季节。会深深体验这个税表是多么不公平，不但什么CREDIT拿不到，而且做股有WASH SALE，亏了白亏，赚了一定要交税。更有流氓州所有亏钱都不能算亏只有赚了才算。更不用说什么AMT。
这对散户特别不公平，你可以想像HF或GS短线亏了不抵税吗？
算了，我感到我以后要尽量少做短线，多做做BUFFET式交易。最好等到退休后搬到不交所得税的州去再卖股票。

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Posted: 3/23/17 08:26

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I'm reading "Charlie Munger The Complete Investor". very interesting.

now wrote:

MUNGER的语言显然透露着大智慧。哲理性在BUFFETT之上。想找本他自己的书没有，别人写他的书倒是有几本。

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